即使360搜索能夠取得非常完美的收入變現(xiàn)，其股價仍然大幅高估
從來都不是旁觀者，我們是用戶。周鴻祎在“周鴻祎:奇虎六次反獵殺”自我描述成代表中概股對抗海外做空機構的英雄，相關針對香櫞的訴訟或警告正在進行，一切似乎都過去了，突然方舟子斜刺里沖出來挑起大戰(zhàn)。方舟子說360瀏覽器隱私安全，周鴻祎就說百度有問題；香櫞說奇虎360財務造假，周鴻祎就說香櫞做空有問題。本文就延續(xù)香櫞的思路，完全以市場公開數(shù)據(jù)來對奇虎360的未來做一個大概的測算，分析一下香櫞做空是否存在道理。
奇虎360以安全衛(wèi)士起家，業(yè)務收入依托瀏覽器和360導航來實現(xiàn)，包括廣告、游戲和搜索合作收入，另外APP Market和安全衛(wèi)士有一些收入。因此，只要評估瀏覽器和導航首頁的流量或市場份額的變化，就基本可以對奇虎360做一些宏觀層面的趨勢分析。
360瀏覽器
奇虎360的事業(yè)線是瀏覽器。絕對的市場份額反應的是江湖地位，而市場份額的變化則會提前預示業(yè)績的變化。
數(shù)據(jù)來源于data.#,網(wǎng)民可自行前往查詢相關數(shù)據(jù)。藍色為安全瀏覽器，綠色為360極速瀏覽器。
1、在2011年8月之前，（圖1）360安全瀏覽器的市場份額基本維持在19%左右，2011年8月29日開始兩天內(nèi)，發(fā)生了匪夷所思的大件事，安全瀏覽器市場份額暴增10個點，達到29.16%，隨后可能存在對手和用戶反制的狀況，安全瀏覽器份額下降，但最終反彈上升維持在27.5%左右，時間為2011年10月。
畫外音：“元芳，你怎么看？”
2、2011年10月后，安全瀏覽器的市場份額緩慢下降，到2012年10月，市場份額降低到21.86%，此時方舟子和周鴻祎大戰(zhàn)揭開帷幕。
3、同時，360旗下極速瀏覽器的市場份額在緩慢增長。極速瀏覽器和安全瀏覽器市場份額之和，從2011年12月到至今，由28.32% 降低到25.64%，九個月時間降低市場份額三個百分點。三個點的用戶量是可觀的，畢竟chrome、火狐都低于3%的份額
4、如上，圖2進行同期其他瀏覽器的份額匹配，發(fā)現(xiàn)期間IE6.0和IE8.0的市場份額暴跌，搜狗高速瀏覽器（粉紅色線條）的份額也受到波動，并隨后回升。
5、如上，圖3按天拉長，發(fā)現(xiàn)了一個很有意思的現(xiàn)象，360瀏覽器的波動帶有鋸齒，非常規(guī)律，每到周末兩天和長假期間，市場份額都會比工作時間多2個點左右，符合學生和屌絲的使用習慣（藍色為360安全瀏覽器）。還存在一個可能性，就是節(jié)假日，其他用戶群轉用iPad、智能手機上網(wǎng)的比重更大。
360導航頁面的流量
360主要的業(yè)務收入來源是360導航頁面。圖4、圖5是hao123.com 與#的流量比較情況，來自于alexa，一個是Traffic Rand Trend，一個是PV。有一些簡單的結論可以得出：
1、實際上#的流量，包括360導航、360官網(wǎng)、以及產(chǎn)品支持的論壇流量，因此#要大于360導航的流量，但差距應該不大（
在此說明，alexa不能準確反應流量的具體大小，僅作為對比分析和反應趨勢，如果覺得此分析不對，請?zhí)^本段，不影響本文閱讀，請不要噴我）；
2、2011年周鴻祎曾高調(diào)宣布360導航已經(jīng)超過hao123，成為國內(nèi)第一導航品牌，實際上兩者應該差不多。2012年8月、9月，360推出綜合搜索服務，流量暫時計入#，導致#流量臨時暴增，其他時間段hao123和360的流量變化情況是基本一致的，那么可以基本認為導航頁面市場份額是基本穩(wěn)定的；
3、如果流量基本穩(wěn)定，市場份額基本穩(wěn)定，而360廣告收入21個月增長四倍，那么這樣的增長率不會太過偏離整個行業(yè)的增長速度�；蛘哒f，在#與hao123業(yè)務模式基本一致的情況下，hao123剔除搜索的收入貢獻同期也應該增長四倍左右，這是香櫞公司質疑的核心。
360綜合搜索
圖6是有關9月搜索市場份額的數(shù)據(jù)，圖7是搜狗搜索與360搜索日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于CNZZ。
1、從CNZZ的數(shù)據(jù)上來看，9月份，搜狗搜索和360搜索位居中國互聯(lián)網(wǎng)搜索的第二、三位，但按照日數(shù)據(jù)來看，360搜索存在幾天的數(shù)據(jù)異常，實際上360搜索的市場份額可能稍高于搜狗，整個基本格局算是穩(wěn)定下來了；
2、奇虎360（NYSE:QIHU）2012年Q2收入為7277萬美元，其中大概8%為Google結算回來的搜索收入（非官方說法），搜狗2012年Q2收入為2900萬美金，假設360搜索全部能變現(xiàn)，干脆就相當于搜狗搜索的收入，那么理想的情況下：
奇虎360在Q2的收入=7277-7277*8%+2900=9595萬美金。
現(xiàn)在奇虎360的市盈率55，計入潛在的搜索收入，市盈率變?yōu)?1.7倍，而百度、谷歌、蘋果、搜狐同期市盈率分別是28.85、22.28、14.76、15.06，市盈率高得不是一點點；
3、奇虎目前的股價，是寄托在有很高的搜索業(yè)務預期上的，在奇虎綜合搜索未推出之前，怎樣畫餅都可以，但一旦推出搜索服務，必須有真金白銀來兌現(xiàn)。結論是奇虎股價嚴重高估。
4、如果要使上述結論不成立，那么360搜索的市場份額必須保持高速增長，快速提升一倍以上，而且能快速獲得極為理想的搜索廣告收益；
5、2012年Q2搜狗實現(xiàn)營收3000萬美元，較2011年同期增長123%，成為搜狐收入的重要增長來源，業(yè)務模式接近奇虎，按照奇虎的市盈率估值，搜狐股價偏低，這是香櫞公司最后一次報告做“多“搜狐的原因。做空不行，難道還不允許做多？香櫞就是這么思考的。
360業(yè)務模式、收入與同類服務的比較
上面的分析，都是縱向分析，用來評估趨勢，還需要一個具體時間點的截面對比分析，才能真實反映奇虎的收入及結構，這需要拿hao123、金山導航的數(shù)據(jù)進行對比計量。此部分內(nèi)容暫時屏蔽，如果不屏蔽這部分內(nèi)容，就相當于把香櫞的做空報告進行數(shù)據(jù)化復核了一遍，我覺得公布出來不太合適，而且百度并沒有公布單項業(yè)務包括hao123的收入狀況，只是坊間有一些傳聞。
對奇虎360未來的一些看法
1、奇虎360所依賴的瀏覽器，所占的市場份額，在今年開始出現(xiàn)緩慢下降，這是奇虎最大的危機，具體走向還需要長期觀察。這個領域的競爭日趨激烈。奇虎天天拿槍爆別人的頭，別人也會拿起槍，這是市場法則；
2、網(wǎng)站導航的市場格局比較穩(wěn)定，360導航的流量仍然低于hao123，，因此用hao123的業(yè)務和收入結構基本可以測量奇虎360的收入和增長趨勢，奇虎需要數(shù)據(jù)證明這兩者業(yè)務收入增速的巨大差異，而不是指責香櫞不懂中國互聯(lián)網(wǎng)，奇虎既然獲得這么高的市盈率認同，確實有必要詳盡解釋香櫞所說的財務問題和方舟子所指的安全問題；
3、即使360搜索能夠取得非常完美的收入變現(xiàn)，其股價仍然大幅度高估。除非搜索市場份額能快速增長，目前階段非常困難。而且最新消息顯示，美國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)頁搜索的流量已經(jīng)在降低，用戶在向移動互聯(lián)網(wǎng)應用遷移，整個互聯(lián)網(wǎng)搜索都會承壓，需要尋求新突破；
4、方舟子大戰(zhàn)周鴻祎，是一場跨界打擊，而且是一場持久戰(zhàn)，周鴻祎未必能順利過關。至少在大戰(zhàn)期間的一到兩年，奇虎不能沿襲綁架用戶、強捆強賣的策略，比如未經(jīng)許可安裝瀏覽器、修改默認搜索引擎，那么奇虎在這個時間段內(nèi)，業(yè)務增長和業(yè)績都不會有亮點；
5、奇虎360在互聯(lián)網(wǎng)上層層嵌套的業(yè)務邏輯，本質上是微軟的不作為所導致的，這種模式在iOS已經(jīng)行不通，如果微軟的Win8也走向封閉，這會對360模式形成嚴峻挑戰(zhàn)。
目前Android平臺太過開放，奇虎借助安全衛(wèi)士在Android強行推廣App Market，也會受到越來越多的質疑�？偟膩碇v，奇虎360的業(yè)務發(fā)展邏輯，需要改革，這個他們自己最清楚。
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