那些模棱兩可、怎么聽(tīng)都對(duì)的話就不寫(xiě)了，寫(xiě)幾條我有明確感知的，對(duì)錯(cuò)交給時(shí)間。
01
今天和國(guó)際投資人溝通，你會(huì)發(fā)現(xiàn)外國(guó)人看中國(guó)經(jīng)濟(jì)要比中國(guó)人看中國(guó)經(jīng)濟(jì)更樂(lè)觀一些。不排除是我們身處其中把一些問(wèn)題放大了，但更可能是他們對(duì)印度、東南亞和南美的失望扭曲了他們的判斷。
02
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的思路也需要考慮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。如果我們又回到依靠政府投資、特別是基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路，結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題不僅不會(huì)得到緩解，而且會(huì)進(jìn)一步加劇�，F(xiàn)在看來(lái)，這種可能性正在增加。
03
供給側(cè)改革很重要，但僅靠供給側(cè)改革并不能解決所有結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。在堅(jiān)定推進(jìn)供給側(cè)改革的同時(shí)，也要重視需求側(cè)的改革。需求側(cè)最重要的當(dāng)務(wù)之急是全面減稅，在這方面我們已經(jīng)開(kāi)始看到一些動(dòng)作，希望能夠真心實(shí)意地推進(jìn)下去。
04
中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的回落尚未見(jiàn)底，所有與消費(fèi)有關(guān)的行業(yè)都將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。還是我今年初說(shuō)過(guò)的那句話：市場(chǎng)在變得更好之前一定會(huì)變得更壞。
05
忘掉美股圣誕后第一天的反彈，忘掉華爾街對(duì)2019的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，雖然2019和2020哪年會(huì)更差尚不清晰，但2019年全球股市不太可能再創(chuàng)新高。
06
在中國(guó)，今天最大的投資機(jī)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)，而不是一級(jí)市場(chǎng)。和一級(jí)市場(chǎng)相比，二級(jí)市場(chǎng)估值調(diào)整已經(jīng)相對(duì)充分，同時(shí)又具有更強(qiáng)的的流動(dòng)性，因此吸引力正逐漸顯現(xiàn)。
07
目前A股市場(chǎng)最大的問(wèn)題是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、尤其是優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)供給嚴(yán)重不足。在這方面科創(chuàng)板有機(jī)會(huì)發(fā)揮作用。但科創(chuàng)板推出只是第一步。從正式推出到真正匯聚一批頭部高新技術(shù)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、形成板塊和集群效應(yīng)，這個(gè)過(guò)程所需要的時(shí)間會(huì)遠(yuǎn)比推出科創(chuàng)板這個(gè)動(dòng)作所需要的時(shí)間長(zhǎng)。
08
對(duì)科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，制度創(chuàng)新力度和流動(dòng)性比估值水平更加重要。這兩方面做好了，不僅會(huì)吸引更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，也會(huì)直接拉動(dòng)人民幣資金在一級(jí)市場(chǎng)投資方面的參與熱情。
09
2019年中國(guó)的A股市場(chǎng)會(huì)有增量美元資金進(jìn)入，但在一級(jí)市場(chǎng)，境外美元投資人最可能采取的資金配比策略是維持現(xiàn)狀。大體量的美元資金投資中國(guó)會(huì)首選A股市場(chǎng)中的藍(lán)籌股。在這個(gè)過(guò)程中，部分做多基金、對(duì)沖基金和主權(quán)基金會(huì)順藤摸瓜地?fù)駲C(jī)介入Pre-IPO甚至更早期的投資機(jī)會(huì)，但會(huì)以投石問(wèn)路的姿勢(shì)為主。
10
除非有新的政策要求或吸引新資金入市，否則面向一級(jí)市場(chǎng)的人民幣資金供給總體規(guī)模不會(huì)發(fā)生太大的變化，但會(huì)向少數(shù)國(guó)有背景的資管平臺(tái)集中，再通過(guò)它們流向市場(chǎng)。市場(chǎng)化的人民幣基金在募資方面會(huì)持續(xù)面臨較大的挑戰(zhàn)。
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這種變化傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，如果更大比例的LP資金是由國(guó)有投資平臺(tái)控制的，那么GP們的風(fēng)險(xiǎn)口味必然會(huì)匹配著國(guó)資的要求而趨于保守，它們會(huì)愿意放棄一部分投資回報(bào)來(lái)降低潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)矚g名股實(shí)債的結(jié)構(gòu)安排。因此在2019年，中低風(fēng)險(xiǎn)中低回報(bào)的投資機(jī)會(huì)會(huì)比高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)更有市場(chǎng)。
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總體來(lái)說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)的資金會(huì)向兩頭傾斜流動(dòng)，要么是絕對(duì)估值足夠低的早期項(xiàng)目，要么是模式和市場(chǎng)地位足夠清晰、現(xiàn)金流足夠好、同時(shí)估值又相對(duì)合理的中晚期項(xiàng)目。那些“VC風(fēng)險(xiǎn)PE估值”甚至“VC風(fēng)險(xiǎn)Pre-IPO估值”的項(xiàng)目，會(huì)遭到冷落甚至群嘲。
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在這樣一個(gè)大勢(shì)下，健康的單位經(jīng)濟(jì)模型和健康的現(xiàn)金流方向尤為重要。健康的單位經(jīng)濟(jì)模型意味著要有一定比例的運(yùn)營(yíng)單體實(shí)現(xiàn)盈利或者可以展示非常清晰的盈利軌跡。健康的現(xiàn)金流方向意味著你要比你的上下游（至少是其中一方）有本事更早見(jiàn)到錢(qián)。
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新經(jīng)濟(jì)中模式創(chuàng)新越來(lái)越難，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和人工智能基礎(chǔ)上的升級(jí)和重構(gòu)會(huì)加速。所以2019年最大的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)是在那些原有產(chǎn)業(yè)鏈效率低下、有可能通過(guò)技術(shù)引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)獲得顯著效率提升的地方。
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此外，在物聯(lián)網(wǎng)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)的方向上、在抗周期和逆周期的領(lǐng)域（如健康和娛樂(lè)）、在新一代消費(fèi)者“喜新厭舊”、擁抱新品牌和新習(xí)慣的趨勢(shì)里，也會(huì)出現(xiàn)大量值得認(rèn)真對(duì)待的投資機(jī)會(huì)。
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隨著物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)和人工智能的發(fā)展，中國(guó)毫無(wú)疑問(wèn)將成為全球數(shù)據(jù)大國(guó)。但在數(shù)據(jù)的使用方面，如果沒(méi)有一些基本的自律和底線，很有可能會(huì)發(fā)生Facebook那樣的重大事件。
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最后再多說(shuō)一句，2018年發(fā)生了兩件非常重要的事：一件是中國(guó)的新生人口有非常大的概率會(huì)首次出現(xiàn)斷崖式下跌，一件是中美關(guān)系發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變?cè)僖不夭坏綇那?/STRONG>。這兩件事對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)的影響將是非常深遠(yuǎn)的。若干年后我們回過(guò)頭再看，會(huì)發(fā)現(xiàn)2018年是一個(gè)分水嶺。
(文/王冉) |
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